康缘药业：销售费用拖累业绩 银杏产品高速增长

4月12日讯

整体经营安稳，银杏2萜内酯大幅放量。

公司第4季度实现营收8.63亿，同比增长19.14%；实现归母净利0.73亿，同比降落9.86%，主要系销售费用增加而至。

2017年公司整体经营安稳。分板块来看，1）心脑血管板块实现营收5.82亿，同比增加46.34%，毛利率提升3个百分点。在银杏2萜内酯降价进入国家医保目录以来，其销量大幅增长，全年实现销量95.6万支，同比增长430%，销售额到达2.6亿。斟酌高价药谈判落地时间为下半年，预计其放量将会在2018、2019年逐渐显现。2）呼吸板块，实现营收18.42亿，同比增长3.16%，毛利率增加1.48个百分点。在新版医保目录中热毒宁被限制在2级及以上使用，在不利的情况下，热毒宁全年销量同比增加0.46%，表明公司的营销策略见效；金振口服液保持了2016年的高增速，销量同比增加26.6%。3）骨科板块，实现营收3.71亿，同比增加10.57%，其中复方南星止痛膏、腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊销量同比增加30%、7%、⑷.5%。新入医保的其他品种中，3个独家品种大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒、7味通痹口服液已初具范围，销售额到达千万级别，作为新入医保品种预计在后续能够给公司带来事迹增量。

销售费用增长较快拖累事迹。

本期销售费用、管理费用、财务费用率分别为47.82%、11.35%、1.55%，同比分别增加3.14、⑵.3、0.12个百分点。本期除销售费用外其他费用途于正常水平。销售费用增长主要是由于产品推行及促销费用增加22%而至。由于银杏2萜内酯处在推行期、其他新入医保品种销售额较小仍需加大推行力度，预计销售费用依然保持较高水平。

保持推荐评级。

鉴于银杏2萜内酯、金振口服液快速增长，优良中药制剂品种众多、公司实行股权鼓励和大股东增持，长时间看好公司发展。预计2018⑵020EPS分别为0.70、0.80、0.93元，对应4月9日收盘价，PE分别为20、18、15倍，保持推荐评级。

风险提示

热毒宁销售下滑；其他品种销售不达预期。

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